Análise de Projetos de Investimento

Apresentação de Abertura da Disciplina

Rodrigo Hermont Ozon

2025-08-08

Plano de Estudo

 

• Ver Ementário e demais informações em Site prof. RhOzon

• Responder o questionário de perfil em Google Forms (usuário FAE)

Perguntas

• Definir “projeto de investimento” com exemplos do dia a dia (empresa, governo, pessoal).
• O que você definiria como “projetos de investimento” com alguns exemplos de seu dia a dia (empresa, governo, pessoal).
• Enfatizar que a análise é preventiva: melhor gastar tempo analisando do que desperdiçar dinheiro em projeto ruim.
• Perguntar se os alunos já ouviram falar em viabilidade econômica ou estudo de viabilidade – relacionar com o que faremos no curso.

O que é Análise de Projetos de Investimento?

• Projeto de investimento: qualquer iniciativa que exige recursos agora para gerar resultados futuros (ex.: abrir um negócio, expandir uma fábrica, construir uma estrada).
• Análise de projetos: processo de avaliar a viabilidade desses projetos – estimando custos, receitas e riscos – para decidir se valem a pena.
• Em outras palavras, buscamos prever retorno e risco de um projeto antes de investir.
• Pergunta central: “Este projeto trará benefícios que justificam o investimento?”

Por que analisar antes de investir?

• Evitar prejuízos: decisões mal embasadas destroem valor (Damodaran 2012; Neto 2016).
• Alocar capital escasso nas melhores alternativas (orçamento de capital).
• Reduzir incertezas com cenários e sensibilidade (disciplinar o otimismo).
• Comunicar a decisão de forma técnica e transparente (governança).

“O risco vem de não saber o que você está fazendo.” — (Buffett 1996)

Objetivos de aprendizagem

Ao final do curso, você será capaz de:

• Estruturar fluxos de caixa (CAPEX, OPEX, impostos, depreciação, capital de giro).
• Calcular e interpretar VPL, TIR, MIRR, Payback (simples e descontado), IBC.
• Estimar TMA / WACC em nível introdutório (Damodaran 2012; Copeland, Koller, and Murrin 2010).
• Conduzir análise de sensibilidade e cenários (otimista/base/pessimista).
• Elaborar relatório de viabilidade claro, com premissas justificadas e referências.

Dinâmica da Disciplina

• Aulas expositivas curtas + mão na massa em Excel (principal).
• Demonstrações opcionais em Google Colab (Python) para automatizar/simular.
• Estudos de caso e exercícios progressivos (individuais e em duplas).
• Projeto final: análise de viabilidade com planilha e sumário executivo.
• Participação e ética acadêmica contam (citar fontes!).

Materiais e Organização

• Planilhas-modelo e datasets no Classroom/Drive.
• Leituras-base: (Lapponi 2007; Woiler and Mathias 1996; Filho and Kopittke 2010; Brealey, Myers, and Allen 2019; Ross et al. 2022; Damodaran 2012; Boardman et al. 2018).
• Complementos: relatórios setoriais, IBGE, BACEN, ANEEL/ANP/ANTT (conforme caso).
• Vídeos recomendados (Damodaran, Robert Schiller (coursera)) para revisão extra-classe.

Roteiro do Semestre (macro)

1. Fundamentos: valor do dinheiro no tempo, TMA/WACC, fluxos.
2. Métricas: VPL, TIR, MIRR, Payback, IBC — prós/limitações.
3. Modelagem: CAPEX/OPEX, impostos, depreciação, capital de giro.
4. Mercado: demanda, preço, concorrência (visão introdutória).
5. Risco: sensibilidade, cenários; noções de simulação.
6. Projeto final: aplicação integral e apresentação.

Valor do Dinheiro no Tempo (TVM)

• Desconto: trazer fluxos futuros ao presente.
• Capitalização: levar valores presentes ao futuro.
• TMA: custo de oportunidade do capital.
• WACC (noções): média ponderada do custo da dívida e do capital próprio (Damodaran 2012; Copeland, Koller, and Murrin 2010).

Principais Indicadores (visão rápida)

• VPL: soma dos fluxos descontados − investimento inicial.
  • Regra: aceitar projetos com VPL > 0 (criam valor).
• TIR: taxa que zera o VPL.
  • Cuidado com múltiplas TIRs e rankings inconsistentes (Brealey, Myers, and Allen 2019).
• MIRR: TIR modificada (reinvestimento à TMA).
• Payback: tempo de recuperação (simples e descontado).
• IBC/CBR: benefício-custo (comum em setor público) (Boardman et al. 2018).

VPL x TIR: quando divergem?

• Projetos mutuamente excludentes¹ e tamanhos distintos → VPL é preferível (maximiza valor absoluto).
• Fluxos não convencionais podem gerar múltiplas TIRs.
• Taxas de reinvestimento implícitas diferem: TIR assume reinvestir à TIR; VPL assume reinvestir à TMA (Brealey, Myers, and Allen 2019; Damodaran 2012).

1. São alternativas de investimento que competem pelo mesmo objetivo ou recurso, de modo que escolher uma elimina as demais. Exemplos: instalar a fábrica na cidade A ou B; comprar a máquina X ou Y. Implicação prática: quando os projetos diferem em tamanho e calendário de fluxos, priorize a comparação pelo VPL; a TIR pode induzir a rankings inconsistentes.

Estrutura do Fluxo de Caixa

• CAPEX: investimento inicial (máquinas, obras, TI).
  
• OPEX: custos/despesas operacionais.
  
• Depreciação (não-caixa) → impacto fiscal.
  
• Capital de giro: estoques, contas a receber/pagar.
  
• Impostos: IR/CSLL, ISS/ICMS (conforme caso).
  
• Valor residual: venda de ativos/recuperação de giro ao final.

Mini-exemplo (conceitual)

Ano	Fluxo (R$)	Observação
0	-100.000	CAPEX + giro
1	30.000	FC operacional líquido
2	35.000	FC operacional líquido
3	40.000	FC + residual 10.000

• Calcule VPL a 12% a.a.; compare TIR e Payback (desc.).
• Em sala: Excel com =VPL(), =NPV(), =TIR(), =XNPV().

(Opcional) Cálculo rápido em R

fc  <- c(-100000, 30000, 35000, 50000)  # último inclui residual 10k

tma <- 0.12

vpl <- sum(fc / (1 + tma)^(0:(length(fc)-1)))

tir <- uniroot(function(r) sum(fc / (1 + r)^(0:(length(fc)-1))), c(0,1))$root

list(VPL = round(vpl, 2), TIR_aprox = round(tir, 4))

$VPL
[1] -9723.49

$TIR_aprox
[1] 0.0671

• Demonstração apenas; Excel será a ferramenta principal.

# Fluxos de caixa e taxa mínima de atratividade (TMA)
fc = [-100000, 30000, 35000, 50000]  # último inclui residual de 10k
tma = 0.12

def npv(rate, cashflows):
    """Valor Presente Líquido (VPL)."""
    return sum(cf / (1 + rate) ** t for t, cf in enumerate(cashflows))

def irr_bisection(cashflows, low=0.0, high=1.0, tol=1e-8, max_iter=100):
    """
    TIR aproximada via bissecção (equivalente ao uniroot do R no intervalo [low, high]).
    Ajuste o intervalo se necessário (ex.: IRR > 100% ou negativa).
    """
    f_low = npv(low, cashflows)
    f_high = npv(high, cashflows)
    if f_low * f_high > 0:
        raise ValueError("NPV tem o mesmo sinal nas extremidades; amplie o intervalo de busca.")

    for _ in range(max_iter):
        mid = (low + high) / 2.0
        f_mid = npv(mid, cashflows)
        if abs(f_mid) < tol:
            return mid
        if f_low * f_mid < 0:
            high, f_high = mid, f_mid
        else:
            low, f_low = mid, f_mid
    return (low + high) / 2.0  # retorno após máx. iterações

vpl = npv(tma, fc)
tir = irr_bisection(fc, low=0.0, high=1.0)

resultado = {"VPL": round(vpl, 2), "TIR_aprox": round(tir, 4)}
print(resultado)

{'TIR_aprox': 0.0671, 'VPL': -9723.49}

Análise de Sensibilidade

• Univariada: variar 1 premissa (preço ↑/↓ 10%) e observar VPL.
• Tornado: ranking do impacto no VPL por variável.
• Elasticidades simples: quanto 1% em volume/preço altera o VPL?
• Cenários: otimista / base / pessimista (múltiplas variáveis).

“Planos simples e robustos vencem projeções excessivamente precisas.” — (Flyvbjerg 2014)

Risco e Incerteza

• Risco (probabilidades conhecidas) × Incerteza (Knightiana) (Knight 1921).
• Viés do otimismo e overconfidence em projeções (Kahneman 2011).
• Mitigar: estimativas bottom-up, benchmarks, sanity checks.
• Governança: stage-gates, peer review, post-mortems.

Projetos Públicos x Privados

• Privados: maximizar valor ao acionista (VPL/TIR).
  
• Públicos: análise custo–benefício (ACB) e impacto social; uso de IBC/CBR, shadow prices e externalidades (Boardman et al. 2018).
  
• PPP/Concessões: repartição de riscos, matriz de riscos, garantias.

Aspectos Mercadológicos (visão rápida)

• Demanda: tamanho de mercado, crescimento, share esperado.
• Preço: posicionamento, sensibilidade, competição.
• Concorrência: barreiras à entrada, diferenciação.
• Operação: capacidade, curva de aprendizado, produtividade.

“Sem dados você é só mais uma pessoa com opinião.” — (Deming 1986)

Financiamento e Estrutura de Capital (noções)

• Dívida × Capital próprio: trade-offs (custo, risco, controle).
• WACC: pondera custos pela participação na estrutura (Damodaran 2012).
• Efeito do endividamento no VPL (escudo fiscal / risco financeiro).
• Project finance (noções): SPV, garantias, non-recourse.

Erros Comuns na Análise

• Misturar nominal × real (e taxa coerente).
  
• Ignorar capital de giro e valor residual.
  
• Usar TIR em fluxos não convencionais (múltiplas TIRs).
  
• Exagerar premissas de volume/preço sem benchmark.
  
• Não testar sensibilidade e cenários.
  
• Confundir lucro contábil com fluxo de caixa.

Atividade 1 — Excel (rápida) (Exemplo)

NÃO PRECISA ENTREGAR ESTA!

• Baixe a planilha “AP1_fluxo_base.xlsx” (Classroom).
• Preencha CAPEX, OPEX e impostos conforme enunciado.
• Calcule VPL (12% a.a.), TIR, Payback (desc.).
• Entregue planilha + 3 respostas de interpretação.

(Bônus) Vídeo para revisão

• Playlist do prof. (Damodaran 2012) sobre finanças corporativas aqui

Projeto de Investimento — Guia (resumo)

• Tema: descreva problema, proposta e hipóteses.
• Modelagem: FC (CAPEX, OPEX, impostos, giro, residual).
• TMA/WACC: justificar taxa usada e fontes.
• Métricas: VPL, TIR/MIRR, Payback (desc.), IBC (se aplicável).
• Risco: sensibilidade (tornado) e cenários.
• Entrega: planilha + sumário executivo (2–3 págs).

Como mandar bem na disciplina

• Organize sua planilha (abas, nomes, validações).
• Documente premissas (fonte, data, justificativa).
• Faça checks: ligações, sinais, coerência temporal.
• Versione arquivos (datas no nome; Drive/Git opcional).
• Interprete: número sem contexto não decide.

Encerramento do Encontro 1

• Resumo: fundamentos, indicadores, estrutura de FC, risco.
  
• Para casa: Leitura inicial (Lapponi 2007) (cap. introdutório).
  
• Próxima aula: modelagem introdutória e revisões rápidas de finanças.

Referências

 

Boardman, Anthony E., David H. Greenberg, Aidan R. Vining, and David L. Weimer. 2018. Cost-Benefit Analysis: Concepts and Practice. 5th ed. Cambridge: Cambridge University Press.

Brealey, Richard A., Stewart C. Myers, and Franklin Allen. 2019. Principles of Corporate Finance. 13th ed. New York: McGraw-Hill.

Buffett, Warren. 1996. “Berkshire Hathaway Shareholder Letters (Quote on Risk).” https://www.berkshirehathaway.com/letters/letters.html.

Copeland, Tom, Tim Koller, and Jack Murrin. 2010. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 5th ed. Hoboken: Wiley.

Damodaran, Aswath. 2012. Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. 3rd ed. Hoboken: Wiley.

Deming, W. Edwards. 1986. Out of the Crisis. Cambridge: MIT Press.

Filho, N. Casarotto, and B. H. Kopittke. 2010. Análise de Investimentos. 10th ed. São Paulo: Atlas.

Flyvbjerg, Bent. 2014. Megaprojects and Risk: An Anatomy of Ambition. Oxford: Oxford University Press.

Graham, Benjamin. 2006. The Intelligent Investor. Revised. New York: HarperBusiness.

Kahneman, Daniel. 2011. Thinking, Fast and Slow. New York: Farrar, Straus; Giroux.

Knight, Frank H. 1921. Risk, Uncertainty and Profit. Boston: Houghton Mifflin.

Lapponi, Juan Carlos. 2007. Projetos de Investimento Na Empresa. Rio de Janeiro: Campus/Elsevier.

Neto, Alexandre Assaf. 2016. Finanças Corporativas e Valor. 7th ed. São Paulo: Atlas.

Ross, Stephen A., Randolph W. Westerfield, Jeffrey Jaffe, and Bradford D. Jordan. 2022. Corporate Finance. 13th ed. New York: McGraw-Hill.

Woiler, Sergio, and Walter F. Mathias. 1996. Projetos: Planejamento, Elaboração e análise. São Paulo: Atlas.

Obrigado!

 

Rodrigo Hermont Ozon

\(\Rightarrow\) Agradecimentos à todos os alunos presentes e demais ouvintes:

• Meu perfil no Google Scholar
• Meu CV Lattes
• Meu site com posts, tutoriais e artigos
• Github Page do prof. RhOzon contendo instruções iniciais sobre a disciplina
• Meu perfil no LinkeDin

 

 

"Situations emerge in the process of creative destruction in which many firms may have to perish that nevertheless would be able to live on vigorously and usefully if they could weather a particular storm. [... Capitalism requires] the perennial gale of Creative Destruction." Schumpeter, Joseph A. (1994) [1942]. Capitalism, Socialism and Democracy. London: Routledge. pp. 82–83. ISBN 978-0-415-10762-4. Retrieved 23 November 2011.